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美联储按兵�动，进入新的观望阶段

尼克·蒂米罗斯（Nick Timiraos）

翻译：ChatGPT o1

时长阅读：6 - 8分钟

美国联邦储备委员会（美联储）周三按下了近期�息行动的暂停键，进入一个新的“观望”阶段，并且遭到了特朗普总统的指责。美联储正试图确定是否，以及在多大程度上应当在近期的二�年
来最高利率水平上进一步�息。

周三的决定维持了基准联邦基金利率在当�约4.3%的区间，此�从9月份起，美联储已经连续三次�息。当时利率约为5.3%。

“考虑到利率现在已经比去年�息�‘明显�那么紧缩’，我们没有必要急于调整政策立场，”美联储主席杰罗姆·�威尔（Jerome Powell）在会后新闻发布会上表示。

�威尔此番言论暗示，美联储在3月中旬的下次会议上可能会保持利率�变。他表示，在考虑进一步�息之�，需要看到通胀出现“切实进展”或就业市场意外疲软。

在�威尔发言后，特朗普总统抨击了美联储及其主席，认为他们四年�放任通胀加速，并承诺将抑制物价上涨。“我将通过释放美国能源、削减监管、�新平衡国际贸易以及�振美国制造业来做
到这一点，”他在自己的社交媒体上发文称。

�威尔拒绝回应特朗普上周的言论——当时特朗普表示，一旦通胀得到控制，他将要求�低利率。�威尔指出，美联储的决策只会基于对经济数�的公正分析。

“正如我多年来��强调的，这就是我们是谁，这就是我们所做的，”�威尔说，“�要指望我们会做任何其他的事。”

周三，美国股市全天走低，且在美联储宣布消息后继续下跌。10年期美国国债收益率几乎没有变化，从周二的4.548%小幅上�至4.554%。

�威尔表示，他�然乐观地认为通胀将在未来数月持续放缓，但也表示，在�息之�，决策者希望看到对物价压力持续�温的预测成为现实。“我们似乎已为进一步的通胀�温做好准备，”他说
。“看起来做好准备是一回事，但真正得到结果又是另一回事。”

在上个月会议发布的预测中，大多数官员表示他们预计美联储将在未来一年�低利率，但对于�息次数并�确定。他们大多预测今年会�息两次（在通胀继续回落的假设下），而在去年9月的预�
�中曾认为会�四次。

“12月会议的目标是获得在2025年做‘很少或什么都�做’的灵活性，他们已经实现了这个目标，”曾于2018年至2022年担任�威尔副手的理查德·克拉里达（Richard Clarida）说。

在接下来的数周和数月里，美联储官员面临两个广泛问题。第一，价格增速是否如官员们预期般放缓到未来一两年内实现2%通胀目标？

第二，利率以及更广泛的金�状况在多大程度上正在抑制经济活动？美联储之�一次会议纪要（本月早些时候发布）显示，绝大多数官员�认为，当时的政策立场“具有实质性的紧缩效果”。

现任债券巨头Pimco高级顾问的克拉里达认为，如果经济活动保持稳健，今年美联储可能有两�合理的情景：第一，如果通胀继续向2%目标靠近，那么最早可能在春季�息；第二，如果通胀比预期�
�顽固，那么美联储今年可能根本�调整利率。

“他们正在摸索�行，”花旗集团首席经济学家内森·希茨（Nathan Sheets）表示。

实现目标的过程

一项备受关注的“核心通胀”指标（排除波动性较大的食品和能源价格）今年11月同比上涨2.8%，预计到12月的同比增幅�将维持在这一水平。

虽然美联储在下次3月会议上�息看起来�太可能，但如果通胀继续改善，且经济活动足够温和到表明利率确实在抑制增长，那么在5月�息是可行的，希茨说。

官员们一直在尝试维持某�平衡：在工资和物价上涨已经�温的背景下，他们�希望过于激进的利率提�持续拖累经济，但也�希望因此而逆转目�在抑制通胀方面取得的进展。

美联储在近五年�新冠疫情爆发时将利率�至接近零，并一直维持到2022年。随后，为应对创四�年新高的通胀，他们在过去40年里以最快的速度加息，直到2023年年中停止加息，并在通胀回落的�
�时将利率维持在高�一年多。去年9月，美联储在担忧就业市场出现�受欢迎的放缓后实施了�息。

短期利率对美联储动作非常敏感。但市场的更广泛因素（包括投资者对经济增长和通胀的预期）也会影�长期利率（如抵押贷款利率）。

去年美联储�息后，市场对长期利率的�应便很好地说明了这一点：尽管美联储在�息，但长期收益率依然走高——30年期抵押贷款利率本月一度短暂突破7%——因为更乐观的增长�景让投资者�
�减了对未来�息的预期。

虽然政府债券与许多私人信贷的利差在美联储�息后有所缩小，但房地产和其他对利率敏感的市场并未获得他们原先预计中的好处，因为10年期美国国债收益率持续走高。

“对许多投资而言，目�的利率令人�安，”阿拉斯加永久基金（Alaska Permanent Fund）首席投资官马库斯·弗兰普顿（Marcus Frampton）表示。这家由州政府控制的投资机构管理着780亿美元的资产。“�
��果（长期）利率�能从现在的水平下�，那么就会出现真正的痛苦。”

弗兰普顿还对估值处于历史高�的股票感到担忧。这些股票的市盈率、市销率或净值比都很高。“我认为，人们对关税以及�盛顿出台的非常规政策会对这个昂贵的股市产生什么影�，存在各�
担忧，”他说。

撰稿人：Nick Timiraos，联系方式：[email protected]

本报道于2025年1月30日的纸质版以“Fed Holds Steady on Rates”为标题刊出。

频道推�：经济学人中文版





2025-01-30T08:46:36+0000

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美联储最新预测显示特朗普上台已彻底改变经济

Nick Timiraos

3 minutes

美联储发布了自唐纳德·特朗普(Donald Trump)就任总统以来的首批预测，以其一贯低调和技术性的方式凸显了这�总统推进广泛关税措施的计划已经在多大程度上颠覆了经济�景。

就在几个月�，美联储决策者们还预计，他们将在2025年逐步�息，在�引发失业率大幅上�的情况下继续推动通胀率下�，从而实现所谓的软着陆。但美联储的最新预测指出，涵盖一系列商品�
�材料的关税将推高物价，同时削弱投资、信心和经济增长，至少在短期内是如此。

美联储主席�威尔(Jerome Powell)周三表示：“我们现在预计通胀将受到外源性因素影�，但在那之�，基本通胀情况基本上是2.5%的通胀率、2%的经济增长率和4%的失业率。”

美联储官员们预计，经济增长将比他们在去年12月份所预期的还要乏力，失业率和通胀率将高于他们在去年12月份的预期。此外，几乎所有官员都认为，如果他们的预测被证明是错误的，那么经�
�增长可能只会更加疲软，失业率将会更高，物价涨幅将会更大。

经济增长停滞与物价上涨并存的情形（有时被称为滞胀）可能会让美联储更难在今年�息以防止经济放缓。

“你看到了滞胀苗头，”富国银行(Wells Fargo)首席经济学家杰伊·布赖森(Jay Bryson)说。“我说的滞胀(stagflation)是小写的‘s’——�是大写的‘S’。我们这些年龄够大、记得上世纪70年代末和80年�
�初的人都知道，现在的情况与那些年的滞胀�同。”

美国股市出现了上涨，因为多数官员预计美联储今年将�息两次，与去年12月份的预测相同。�威尔以�太坚定的态度暗示，“关税引发的通胀”可能�需要美联储在利率立场上做出�大调整。

周三晚间，特朗普表示，他希望看到借贷成本下�。“随着美国关税开始(逐步地！)向经济传导，美联储更应该�息。做正确的事，”他在社交媒体上写道。

有迹象表明，利率�景正在发生变化，而投资者迟迟没有意识到这一点。与去年12月相比，这一次预计�息次数减少的官员人数有所增加。�威尔承认，“高度�确定的环境”导致一些官员�会�
��度关注利率�景的�大变化。他说：“你会有一�惯性，会说，也许我会维持目�的态度。“

如果美联储必须做出棘手的判断，他们很可能会从�威尔领导的美联储近期两段经历中得到指引，这两段经历提供了对比鲜明的教训。

2019年，特朗普对中国加征关税。但美联储官员当时认为，对企业信心和投资的打击很可能会盖过进口商品价格上涨带来的通胀推动力。当时，美国通胀率基本上低于美联储2%的目标，他们认为，
任何与关税相关的价格上涨都将是一次性事件。他们最终选择了�息。

2021年，美国经济从疫情中�新开放，通胀开始飙�。但美联储官员认为，供应冲击带来的成本压力很快将得到解决——这就是现在备受诟病的“暂时性”通胀。他们后来�得�180度大转弯，以
40年来最快的速度加息，以对抗创下40年来新高的通胀。

周三，�威尔认为，这�“暂时性”通胀判断有可能适用于“关税引发的通胀情形”。

他说，与之�的那几次情况相比，“这次情况有所�同”。“我们还没有完全恢�真正的物价稳定，我们必须牢记这一点，”他补充说。

负面的供应冲击

问题在于，各国央行应如何应对负面的供应冲击，例如油价飙�。负面的供应冲击限制了经济体生产商品或�务的能力。对一些生产商来说，价格会突然上涨，但会被经通胀调整后的收入下�所
抵消，而这会拖累整体经济增长。

标准的货币政策理论认为，如果预计此类冲击将一次性推高受影�商品的价格，那么政策制定者应该“忽视”这�冲击——�句话说，�要采取任何与冲击发生�计划对利率所采取措施�同的行
动。

�过，这在理论上说起来容易，实践中做起来可要难得多。“经济形势要�杂得多，有很多地方会横生枝节，”�美联储副主席唐纳德·科恩(Donald Kohn)表示。“你必须弄清楚有多少是暂时的，有
多少可能会因这些二次效应而持续下去，而且要做到这一点，也没有什么简�明确的方法。”

如果关税引发了需要数年时间�能完成的全球生产流程的�组，那么美联储官员可能很难宣布关税导致的价格上涨是暂时的。

除此之外，美联储官员还担心，新冠疫情后的通胀可能让企业和消费者更容易接受更高的通胀率。政策制定者密切关注对未来通胀的预期，因为他们认为这些预期可能会自我实现。

“我认为，这就是为什么这�会被视为一次性暂时冲击的根本原因。通胀率高于目标水平已经有四年时间了，我们现在�次面临着价格水平将要发生变化的局面，”2007年至2021年担任波士顿联邦�
��备银行行长的埃里克·罗森格伦(Eric Rosengren)表示。

“暂时性”的阴影

当�形势与2021年的一个�同之处就在于利率水平。当时，美联储官员需要迅速将利率提高几个百分点，只是为了停止对经济的刺激。相比之下，如今美联储官员认为，利率可能处于足以减缓经�
�增长的水平。

2014年至去年一直担任克利夫兰联邦储备银行行长的洛雷塔·梅斯特尔(Loretta Mester)表示，2021年美联储官员没有充分意识到政府支出和低利率对经济的刺激程度。“我们等得时间太长了，本来以为�
��应面会调整。但事实并非如此，”她说。

这引发一些观察人士担心，美联储将过度弥补过去的错误。

“几乎可以肯定的是，他们可能会因为2021年的失误而行动迟缓，”Columbia Threadneedle全球利率策略师埃德·艾尔·侯赛尼(Ed Al-Hussainy)表示。“他们会加�过去的错误，也就是说，他们对通胀风险的
关注�够，忽视了眼�更广泛的经济恶化趋势。”

梅斯特尔表示，按照这些思路制定的策略�代表一定就是错的。

梅斯特尔说：“你基本上是在说，‘听着，我们现在看到可能存在的通胀问题。我们将把�点放在这上面，当我们获得更多关于通胀影�经济增长方面的证�时，我们愿意在那个时候采取行动，
但我们�会在那之�就先发制人。’”她补充道：“没有人愿意那样做。但在这�环境下，他们可能�得�这样做。”

频道推�：经济学人中文版

[0] 首批预测: https://cn.wsj.com/articles/WP-WSJS-0002499967
[1] 经济学人中文版: https://t.me/econo202


https://cn.wsj.com/articles/fed-forecast-inflation-tariffs-trump-economy-1e4066d2

2025-03-20T15:03:54+0000

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