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主席�威尔本周拒绝透露美联储何时或是否会�息。
_图片来源：Aaron Schwartz/Zuma Press_
Greg Ip
2024年7月19日10:41 CST
美联储的沉默可以理解。该行偏好提�很长时间透露计划，而且由于之�对通胀的预测严�失误，因此现在更加谨慎。
但如果美联储真的依赖数�并相信自己的预测，现在就应该愿意�息。至少，在两周后的会议上应该积极讨论这一选项。�息确实会带来风险，但等待也会带来风险。美联储应权衡这些风险。
美联储的谨慎源于2021年时做出的糟糕预测，�通胀将是“暂时的”。当时美国GDP�远低于疫情�的趋势水平，失业率高于长期“自然”水平。根�美联储和私营部门预测者使用的模型，这�存�
�闲置产能的局面意味着�使是大规模的财政刺激应该也�会大幅推高通胀，尤其是考虑到公众对通胀的预期（往往会自我实现）被锚定在2%左右，与过去20年来的水平大体一致。
预测者未能预见到的是，疫情已经打乱供应链和工作模式，并导致数以百万计的人退出劳动力市场。当刺激措施推动的需求遭遇供应限制时，物价迅速飙�。工资也随之快速上涨。随着失业率�
至4%以下且职�空缺激增，美联储担心出现工资-物价螺旋上�，于是将利率上调到了5.25%至5.5%之间，也就是目�的水平。
利率上涨抑制了需求，但通胀下�主要是因为供应链恢�以及财政刺激减弱。近年来的冲击已经导致物价和工资大大上涨，但事实证明，这些冲击对持续通胀（�物价上涨的速度）的影�大多是
暂时的。
因此，一年�看似合适的利率现在看来已经太高了。经济学家设计了一些简�的公式作为货币政策指引，例如“泰勒规则”(Taylor Rule)；这些公式表明利率应该�低。
今年，整体经济增长温和放缓至2%左右，这一增速�然处于健康水平。4.1%的失业率表明劳动力市场既�过热也�过冷。股市处于创纪录高�。这一切似乎表明，美国经济并�需要�低利率。
但也有警告信号。从历史上看，当失业率以这样的水平上�时，往往会继续走高。诚然，失业率上�可能�映出劳动力供应增加，这可能是因为缺乏永久合法身份的移民人数增多。劳动力需求看
起来依然稳健，根�美国劳工部的就业调查，今年的月度就业岗�增幅超过了20万。但劳工部另一项针对家庭的调查显示，就业增长乏力，因此真实图景尚�清晰。
高利率并没有令经济增长出现多大幅度的放缓，因为许多房主和企业在利率较低时锁定了利率。但压力正在积聚：目�信用�和汽车贷款的拖欠率已高于疫情�的水平。
失业率从3.6%上�到4.1%，这样的情况在非经济衰退期很少见。
_图片来源：Michael M. Santiago/Getty Images_
现在�息的最大风险是通胀可能无法被控制住。然而，通胀�次加速的可能性看起来很小。回顾以�的情况，过去几年的一些冲击似乎是引发了一系列一次性的物价上涨。例如，�导体短缺导致
2021年汽车产量骤�，价格跃�。新车价格通胀在2022年初达到顶峰，九个月后，维修和保养价格达到顶峰，汽车保险价格达到顶峰则是在两年之后。
这些回声效应是通胀下行之路如此崎岖——包括冬季令人�安的上�势头——以及潜在趋势如此难以辨别的原因之一。
�过，虽然这�冲击可以暂时提高通胀，但除非其他条件也具备，尤其是劳动力市场紧张，否则无法持续推高通胀。而现在这些条件已��存在。
职�空缺已从2022年初每�失业工人对应两个空缺的创纪录水平�至目�更接近常态的1.2个。失业率正在上�。年工资增长率已从2022年3月的5.9%�至6月的3.9%，根�咨询公司WTW对企业薪酬计划的调
查来看，明年的工资增长率还将进一步下�。
虽然通胀�太可能�新加速，但有可能会停滞在目�的2.6%上下（�包括食品和能源），而�是�至2%。事实上，随着�一年的低数值月份��纳入统计范围，12个月通胀率可能很快就会走高。
但这�情况若是出现，美联储可以干脆���息：这就是依赖数�的含义。利率�将处于限制性水平。
作为�威尔最�要的政策顾问之一，纽约联邦储备银行行长约威廉斯称他需要看到更多数��能判定美联储是否应该�息。
_图片来源：Lucas Jackson/Reuters_
没有赢家的政治 官员们坚称，11月的选举对他们的决定没有任何影�，这可以理解：无论他们怎么做，都会有一方感到�满。共和党候选人特朗普(Donald Trump)在接受彭�(Bloomberg)采访时表示，从�
�在到大选这段时间，美联储根本�应该�息。如果美联储��息，民主党人同样会抨击。
尽管如此，高盛(
Goldman Sachs
)首席经济学家Jan Hatzius�表示，就政治因素对美联储想法的影�而言，他们主张在尽可能提�于美国大选的时间点做出决定，也就是现在，而�是9月份。
现在，大概率美联储两周内�会�息，但会发出准备在9月�息的信号。这应该能让市场保持冷静。但实际�息和预期�息并�是一回事。接受《�尔街日报》(The Wall Street Journal)调查的经济学家�
��均认为，未来一年经济衰退的概率为28%——虽然�算高，但�然高于正常水平。如果衰退风险成为现实，�便是几个月的推迟也可能影��大。
https://cn.wsj.com/amp/articles/%E4%B8%BA%E4%BD%95%E7%BE%8E%E8%81%94%E5%82%A8%E5%BA%94%E7%8E%B0%E5%9C%A8%E9%99%8D%E6%81%AF-%E8%80%8C%E4%B8%8D%E6%98%AF%E7%AD%89%E5%88%B09%E6%9C%88-670c17c5
Fri, 19 Jul 2024 11:33:03 +0800
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