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美联储主席�威尔对经济软着陆的信心与日俱增。
_图片来源：ELIZABETH FRANTZ/REUTERS_
Greg Ip
2023年7月28日14:30 CST 更新
经济学家们常说，经济扩张�是寿终正寝，而是被美联储扼杀的。
确实，自去年年初以来，美联储已经累计加息5.25个百分点，包括本周三0.25个百分点的加息。预测者已预计经济衰退�将到来。
但由于美国经济增长保持稳定，这些人士推迟了对经济衰退开始时间的预期。美国商务部周四报告称，第二季度经济折合成年率增长2.4%，好于预期。
实际上，从某个方面来看，未来六个月若出现经济衰退将是�寻常的。这意味着始于2020年4月的本轮经济扩张期将只持续四年。此数字还�到从1982年开始的�四轮经济扩张期的平均时长8.6年的一
�。
这�映出美联储当�搞平衡的行为带有怎样的利害关系。美联储希望利率已经�到足以推动通胀下�、但又�至于使美国经济陷入萎缩的水平，�实现所谓的软着陆。根�精算表，软着陆意味�
�距离下一次经济衰退还有四、五年的时间。
美联储主席�威尔(Jerome Powell)周三表示，他长期以来一直把软着陆当作基本假设情景，而且他对于实现软着陆已经越发有信心。“到目�为止，我们已看到通胀下�的苗头，而美国劳动力市场没
有遭遇任何实质性冲击，”他在当天美联储政策会议结束后对记者表示。“这真是一件好事。”
�威尔还透露，美联储工作人员今年早些时候曾预测美国经济会出现衰退，但现在�这样预测了。美联储工作人员的预测未必�映决策者自己的观点。
美国第二季度GDP报告也为经济软着陆提供了证�支持。2.4%的增长率高于经济长期趋势水平，这主要归功于商业投资。消费者支出增长相对较低，仅为1.6%。美联储偏好的通胀指标，�包括食品和�
��源的核心个人消费支出价格指数(PCE)同比涨幅为3.8%，低于经济学家的预期。尽管该指标�远高于美联储设定的2%通胀目标，但�是两年多来的最低水平。
这个商业周期类似于1981年之�还是之后的？
避�经济衰退的�景取决于这是一个什么样的商业周期。�来自全国经济研究所(National Bureau of Economic Research)的信息，自1945年以来，美国共经历了12轮经济扩张和13轮经济衰退。
在1981年之�，经济扩张平均持续3.7年，通常因美联储加息以应对经济过热与通胀的某�叠加而结束。
但在1981年，时任美联储主席保罗·沃尔克(Paul Volcker)的政策引发了一场深度衰退，通胀开始长时间下滑，最终稳定在2%左右。1984年，美联储在通胀真正起飞之�提高了利率，经济扩张随�又持续�
��六年，1994年，美联储采取相同策略并达到了同样效果。
1981 年，作为美联储主席，保罗·沃尔克的政策引发了一场深度衰退，通胀开始长时间下滑。
_图片来源：Mark Reinstein/ZUMA Press_
多个因素导致了经济扩张周期的延长：全球化、劳动力的快速增长以及科技给成本带来了下行压力。在人们开始预计通胀会走低的同时，他们也相应地决定了工资和物价水平。油价飙�势头逐渐
平息，没有推动更广泛的工资-物价螺旋式上�。低通胀可自我维持的性质意味着并�太需要通过经济衰退来压低通胀。
自1981年以来的四次经济扩张时长从六年到近11年�等。这几次扩张通常以某�形式的金�崩溃而结束，而�是通货膨胀，例如2001年的科技泡沫破裂，或者2007年的住房和房贷泡沫破裂。
2020年2月结束的经济扩张持续了11年，创下纪录，这次经济扩张的结束比较特殊，�是因为通货膨胀或金��机，而是新冠疫情和封控。如果�是疫情，扩张可能�在继续。
那么，当�的周期是与1981年�的较短周期更为相似，还是与1981年后的较长周期更为相似呢？如果是类似后者，好消息是过去导致金�崩溃的脆弱性和失衡现在似乎�存在了。金�系统挺过了
2020年初疫情时的停摆。
利率上�通常会导致一些�可预见的金�紧缩。这一次，�息在今年早些时候击垮了三家地区性银行。但到目�为止，�机的蔓延有限，对银行贷款的打击似乎也�大。
美国银行(Bank of America)的经济学家们在本周的一份报告中表示，利率上�的大部分风险已经被美联储或银行通过购买国债所消化吸收。国债价格随着收益率上�而下跌。好消息是，“美联储拥有�
��对银行系统突发压力所需要的授权、各�工具、敏锐的觉察力、相关数�以及经验”。
一个貌似合理的理由是：今非昔比
从表面上看，当�的经济周期很像20世纪60年代和70年代的周期：经济过热并饱受通胀困扰。美国6月份剔除波动较大的食品和能源类别的核心CPI上涨4.8%，是美联储2%通胀目标的两�多。
美联储在1984年和1994年实现软着陆时，失业率远高于如今的3.6%，当时工资也在温和增长。�言之，彼时劳动力市场并没有过热。相比之下，正如�威尔所指出的，现在的劳动力需求�然远高于供
应。
美联储从未在通胀远高于其目标、劳动力市场如此过热的情况下让经济实现过软着陆。
但有一�可信的说法认为，这次的情况有所�同。过去的通胀通常是由需求过剩引起的。而这一次，新冠疫情和俄罗斯入侵乌克兰后出现的供应受阻，其中包括货物、运输、大宗商品和劳动力的
扰乱，�是引发通胀的更主要的原因。
供应正在恢�。此�因�导体短缺而受到干扰的汽车生产在今年大幅增长。在第二季度按年化率计算猛增了20%。这使得企业能够大幅增加设备投资，尽管设备价格两年来首次下�。
对劳动力的强劲需求与供应激增相辅相成：目�的就业参与率高于衰退之�的通常水平；就业参与率指在25-54岁人口中，工作或找工作的人口所�比率。
与此同时，尽管劳动力市场紧俏，但薪资水平尚未出现明显的螺旋式上�。与1981年之��同的是，公众对通胀的长期预期保持稳定，约为2%-3%。
�利的一面是，过去几�年令成本受到抑制的结构性因素已发生逆转：由于地缘政治紧张局势和保护主义，全球化已出现了逆流，人口老龄化削弱了劳动力的增长。也许人工智能(AI)将会提高生�
�力，但就目�而言，这还纯属假设。
这些因素意味着，�使美联储在未来一年里在�扼杀美国经济的情况下�低了通胀，也�能保证暂时�于陷入衰退的情况会持续下去。
https://cn.wsj.com/amp/articles/%E7%BE%8E%E5%9B%BD%E8%A1%B0%E9%80%80%E6%88%96%E8%AE%B8%E8%A6%81%E7%AD%89%E5%87%A0%E5%B9%B4%E5%90%8E-%E5%A2%9E%E9%95%BF%E7%A8%B3%E5%AE%9A%E5%92%8C%E9%80%9A%E8%83%80%E9%99%8D%E6%B8%A9%E6%9C%89%E5%8A%A9%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E6%
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Fri, 28 Jul 2023 14:33:04 +0800
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